＋ 卖出 OTM Call
同一标的、同一到期日，Call 执行价高于 Put 执行价。
02 · SHORT STRANGLE · 30 DTE
卖出宽跨式赚的是有限权利金，
卖出宽跨式赚的是有限权利金，
承担的是不对称尾部风险
高胜率并不等于低风险。先把最大盈利、盈亏平衡、尾部亏损和限定风险版本写清楚，再讨论 Delta、Theta 与开仓环境。
- 方向
- 中性
- Theta
- 正
- Vega / Gamma
- 负 / 负
两份虚值期权换来一笔固定权利金
＋ 卖出 OTM Call
到期时价格处于两执行价之间，两腿均归零。
下跌端非常大
Put 端最坏接近执行价减权利金；Call 端理论上无上限。
下方盈亏平衡Put 执行价 − 总权利金
上方盈亏平衡Call 执行价 ＋ 总权利金
两侧安全概率不能把两个单腿概率相乘
Call 到期价内与 Put 到期价内是互斥尾部事件。在“|Delta| 近似价内概率”的粗略口径下，两侧都价外的近似概率应写成：
粗略的到期两侧安全概率1 − |ΔPut| − |ΔCall|
两腿都是 16 Delta 时约为 1 − 0.16 − 0.16 = 68%，不是 0.84² = 70.6%。
| 单腿目标 | 常见正态位置 | 两侧均价外的粗略值 | 解读 |
|---|---|---|---|
| 16Δ | 约 1σ | 约 68% | 权利金较多，测试概率也更高 |
| 5Δ | 约 1.65σ | 约 90% | 更宽，但信用与流动性通常下降 |
| 2.5Δ | 约 1.96σ | 约 95% | 仍不是“只有黑天鹅才亏” |
Delta 主要是价格敏感度。有些交易者把它当作到期价内概率的近似，但它会随价格、时间与 IV 改变，也不是策略真实获利概率。
先算范围，再回到真实期权链选执行价
N 个自然日的市场范围近似预期波动 ≈ IV × √(DTE / 365)
若用 VIX，只能把它当作 SPX 市场的宽泛代理；SPY 或个股策略应使用目标到期日的实际 IV、Skew、买卖价差和 Delta。
演示假设：标的 750、IV 15.86%、30 DTE1σ 价格宽度 ≈ 750 × 15.86% × √(30/365) = 34.1算术对称范围约 715.9–784.1；真实 16Δ 执行价不必与这两个点完全相同。
互动实验室
用同一组假设比较裸卖与铁鹰
计算器用简化 Black–Scholes 模型反推目标 Delta 的理论执行价和权利金。它不是期权链，也不包含真实偏度、点差、佣金与保证金。
到期损益示意
橙线：裸卖宽跨式；蓝线：同宽保护腿铁鹰。
卖方是正 Theta，但也同时是负 Gamma、负 Vega
时间流逝通常有利；“30 DTE 是黄金区间”不是定律。
临近到期时方向风险可能迅速放大，尤其当价格靠近短腿。
IV 回落通常有利，IV 急升会使平仓成本增加。
价格向一侧移动后，仓位会变得越来越有方向性。
限定风险版本
铁鹰用更远的长期权保护两端。最大损失可在开仓前计算，仓位可按最大损失反推。
最大损失 = 较宽一侧翼宽 − 净信用
裸卖版本
保证金不是最大损失，券商也可能在波动上升时追加保证金。止损可能遭遇跳空和滑点，不能视作风险上限。
上涨端损失理论上无上限
止盈 50%、15–21 DTE 滚动或“信用 2–3 倍止损”都只能作为待验证的管理规则，不是普遍最优答案。滚动本质上是平掉旧仓并建立新仓，不会消除已经发生的亏损。
六个问题，少一个都先不下单
- 01我做的是裸卖还是铁鹰？
两者的最大损失、保证金和调整方式完全不同。
- 02实际期权链是否足够流动？
检查成交量、持仓量、买卖价差与执行价间距。
- 03是否有财报、宏观数据或除息？
事件会改变 IV、跳空与提前指派风险。
- 04最坏损失如何进入账户预算？
限定风险按最大损失计；裸卖不能用保证金冒充风险上限。
- 05何时退出，什么情况下不滚动？
把盈利、亏损、DTE 与流动性条件写成可执行规则。
- 06模型假设与真实市场差在哪里？
偏度、肥尾、点差、佣金、税费与成交价格都可能改变结果。
资料来源
策略定义、Greeks 与风险披露按官方教育材料复核：